2020 年回顧：疫情短期影響，不改供需格局。供給方面，1-10 月生產31.27億噸，同比增長0.1%; 晉陜蒙三省占比進一步提升至71%。進口煤方面，內循環下，煤炭供給將更多依靠國內，20 年全年看煤炭進口將下降至2.7-2.9 億噸。需求方面，煤炭主要消費行業已經恢復至正常水平，其中鋼鐵行業1-9 月用煤量同比增長5.6%。價格方面，動力煤價格走出V 字型，9 月份以來，煤價超過去年同期，焦煤仍低于去年同期水平。

2021 年展望：經濟復蘇強勁，供需皆有增量。需求方面，預計20 年煤炭消費39.6 億噸(-0.3%)，21 年煤炭消費約40 億噸(1%)。供給方面，預計20 年煤炭生產38 億噸(1.3%)，21 年煤炭生產38.5 億噸(1.3%)，進口量進一步下降到2.5-2.7 億噸。價格方面，在20 年動力煤價格下降20-30 元/噸、焦煤下降200-300 元/噸的基礎上，預計21 年動力煤價格上漲10-20 元/噸，焦煤上漲100-200 元/噸。

疫情經驗：更加關注能源安全保障，強調煤炭托底保障作用;加強煤炭儲備的全產業鏈配套建設;加強煤炭智能化發展，降低人工對生產的影響;加強煤炭價格引導，繼續做好煤炭中長期合同工作。

趨勢判斷：2021 年煤炭價格溫和上漲，煤企業績逐季改善：動力煤價格溫和上漲，或在550-620 元/噸震蕩;焦煤供需偏緊，或在1400-1800 元/噸震蕩(均價同比上漲100-200 元/噸)，大幅上漲的概率較小。碳中和下，國內煤炭產量先升后降：長期來看，碳中和政策可能導致煤炭需求下降;短期我們認為受進口煤下降和建立庫存影響，國內煤炭產量可能會有所提高。

投資建議：我們認為煤炭行業景氣度穩中向好，基于2020 年的低基數，全年行業利潤有所改善，但是煤炭產量與價格難以出現長期的大幅上漲，維持行業“中性”評級不變。行業集中度提升，內循環下龍頭規模效益有望提升，推薦行業龍頭規模集中、高股息率的中國神華;內循環下，焦煤將替代進口、量價提升，推薦盤江股份，建議關注淮北礦業、西山煤電;油價中樞抬升預期下，煤化工公司成本以煤為主，將受益于產品價格隨油價上漲，建議關注寶豐能源。

風險提示：1)煤炭需求大幅下降：如果疫情控制不及預期、疫苗普及遇阻等因素影響，可能出現用煤需求低迷導致煤炭消費量和煤價出現大幅下降;2)煤炭產能大量釋放：隨著煤炭行業產能優化推進，可能出現煤炭產能釋放超過預期，導致供應大于需求;3)新能源的替代加快：太陽能、風能、天然氣以及其他低成本、低排放新能源技術大量替代煤炭;4)煤礦安全事故影響：煤礦安全事故發生，導致相關公司停業整頓，對生產經營造成影響。

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