投資要點

事件：11月17日晚通威發布了公司公告 ：(1)公司將與天合光能合作投資光伏產業鏈項目，投資內容包括年產4 萬噸高純晶硅(40 億元)、年產15GW 拉棒(50 億元)、年產15GW 切片(15 億元)、年產15GW高效晶硅電池(45 億元)，通威、天合持股比例分別為65%、35%;(2)美科、天合光能擬在2020 年1 月至2023 年12 月期間分別向通威采購6.88 萬噸、7.2 萬噸多晶硅產品。

優質硅料2021-2023 年供應仍舊緊張，采購能力在未來3 年內依然是決定組件企業生死存亡的關鍵因素。此前美科、天合、晶科、隆基分別與通威簽訂了硅料長單，基本完全鎖定了通威股份2021-2023 年所有產量，體現出：(1)優質硅料供不應求;(2)美國對新疆的制裁風險或暴露，硅片企業優先鎖定非新疆區域硅料產能。

在一體化和專業化仍有爭議的情況下，通威與天合的合作開辟了新的模式。通威作為硅料、電池龍頭企業，與組件龍頭天合光能合作，可以看作兩家專業化的公司強強聯合，也可看作為新的“一體化”入局者。我們認為，光伏產業更看重的是成本、技術帶來的核心競爭力，淘汰了落后企業的是行業工藝和技術迭代，而非無序競爭或是否一體化。

龍頭廠商強強聯手，預計行業將加速集中。根據隆基、晶澳、晶科及“通威+天合”龍頭的排產，小企業將加速淘汰，龍頭加速集中。

通威與天合合作的硅片(拉棒+切片)產能主要定位于210 產品，差異化擴張硅片產能。一方面，通威新建電池產線為210 向下兼容，生產210 電池成本*低，為保障210 大硅片充足供應，擴張15GW 硅片產能進行匹配，以實現電池環節生產效率*優化。另一方面，天合主推210組件，為保障其50GW 組件規劃的硅片及電池穩定供應，選擇與通威合作。

投資建議：光伏行業需求景氣、蛋糕持續變大是低成本龍頭企業擴張*大的源動力。用動態及發展的眼光看待龍頭擴產，行業終將是良性發展，并非惡性競爭，*終出清的是無競爭力的小企業。本次通威與天合的合作開辟了新的光伏產業鏈合作模式，對于雙方均是利好，推薦通威股份，同時，我們預計明年硅料、玻璃環節將繼續延續短缺的態勢，具有突出采購優勢的一體化龍頭企業將快速占領市場份額，推薦隆基股份、晶澳科技，建議關注陽光電源、中信博、福萊特、亞瑪頓、東方日升。

風險提示：光伏下游需求不及預期。

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